鋅：炒作“供應短缺”將謝幕 期價或迎跌勢

自今年年初以來，在市場圍繞著“供應短缺”這個主題進行炒作的影響下，鋅價一路震蕩上行，成為今年表現最為靚麗的品種之一，但從供需與基金持倉的變化來看，我們認為，鋅價后市漲幅有限，將有可能面臨深度的回調。

一、 全球鋅供需形勢雖由過剩轉為短缺但仍不足為慮

　　根據世界金屬統計局與國際鉛鋅研究小組的最新數據，我們認為當前全球鋅的供需過剩形勢已由此前的過剩轉變為短缺。

　　從全球鋅礦山的角度來看，今年將總計減產近145萬噸，以2015年鋅礦產量測算，減產量占全球鋅礦總供給量的約11%左右。具體來看，今年嘉能可鋅礦的產能將減少近50萬噸、與此同時，澳洲的Century及愛爾蘭的Lisheen兩大礦山將在今年年底前完全關閉，這將造成全球鋅供應量將減少67.5萬噸，而近期投產的鋅礦山數量少、產量小，不足以彌補這些停產所帶來的空缺。

　　未來鋅礦供應的主要綠地項目包括Vedanta的Gamsberg和MMG的Dugald River,預計投產時間分別為2019年與2018年，預計到2020年產能分別為25萬噸/年和16萬噸/年。這兩個項目的進程以及其他潛在的供應增量(Bisha、MCArthur River)等是影響未來全球鋅供應的生要因素。

　　根據統計，2016-2017年海外新增礦山產能僅15.4萬噸和17萬噸。由于鋅價近10年來持續低迷，全球大型礦山在新礦山上的投資都十分謹慎，已投項目不斷被延后生產。

　　2. 國內鋅減產雷聲大雨點小并有所增產

　　為了響應中央提出的供給側改革政策，2015年11月20日10家中國鋅行業骨干企業達成共識，計劃減少2016年精煉鋅產量50萬噸，約占全行業比例的10%。從國家統計局的數據來看，自今年年初以來國內鋅的產量在今年前6個月均呈持續增產之勢，7月略有所回落，而8月產量則再度回升，這亦可以從開工率的數據上得到印證，根據SMM的調研數據， 8月國內重點鋅冶煉企業開工率為73.66%，較7月小增0.08%，但較今年上半年則是出現了大幅的回落，究其原因來言，主要是受檢修停產因素的影響，隨著9月檢修企業的陸續復產及當前鋅價回升至一萬八附近刺激煉廠生產積極性，預計產量將進一步回升。此外當前鋅冶煉企業的利潤空間非常豐厚，當前精煉鋅與鋅精礦之間的價差有5700元，而從鋅精礦到精煉鋅的生產成本僅2000-2500元，煉鋅企業的利潤在3200-3700元，這也將刺激煉廠生產的積極性，因此減產成為了一句空話。

　　而從海關總署的進口數據來看，我們可以看到，國內鋅的進口量自3月達到高位之后便一路回落，8月進口量雖出現小幅的回升，但同比仍出現大幅的回落。8月產量與進口量的雙雙回升意味著下游的需求略有所好轉，這或許對當前的鋅價將形成一定的支撐。

　　根據統計的數據，國內2016-2017年將分別新增產能38.4萬噸與42.8萬噸。其中，今年國內將有兩個大型的礦開始投產：一是產能15萬噸的甘肅郭家溝礦項目，鋅品位0.5%，鉛品位3%，該礦已于6月試生產，預計產出鋅礦金屬量3-4萬噸；二是產能10萬噸的內蒙古烏拉特后旗項目，預計今年將產出6-7萬噸。

　　而根據國土資源部最新發布的《2015年中國國土資源公報》來看，截至2014年，我國鋅礦查明資源儲量為14421.9金屬萬噸，全國已探明的鋅礦床778處，保有地質儲量較多的省份中云南為最，占全國的21.8%；內蒙次之，占13.5%。湖南、云南、陜西、內蒙和廣西為2014年全國鋅產量排名前五的省區，產量占全國總產量的72.3%。而在這五大產區之中，當屬內蒙產區發展最為迅速，2005-2014年產量年均增速達29%，增量增長近10倍，自2012年起超過廣西，躍升為全國精鋅的第四大產區。

　　雖然當前內蒙新增產能并不多，但從其資源保有量來看，其后續還有較大的增產空間，可以值得關注。

　　二、 國內外鋅下游需求持續疲軟鋅價反彈衰竭

　　鋅因為其優異的性能（防腐蝕、添加劑）、經濟成本（相比鍍錫與鍍鎳更便宜）而被廣泛用于經濟生活的方方面面，鋅的下游需求主要分布在鋅鋅（51%）及鋅合金（22%）、銅合金（14%）等領域，而從國內外鋅的最終應用領域來看，均主要集中于建住行業和交通運輸領域，國外建筑用鋅約占總消費量的45%，而在國內則占48%。

　　1. 歐美日房地產與建筑業持續疲軟

　　根據世界金屬統計局的數據，當前西方國家鋅的消費主要集中于歐美日三大經濟體中，而從這三大經濟體鋅的下游主要消費行業——房地產與建筑業的情況來看，三大經濟體的房地產與建筑業前景并不容樂觀，有持續疲軟的態勢，這將使得銅價反彈受阻，特別是日本與歐元區。

　　從數據來看，美國當前的房地產數據冷暖不一，雖然房價持續反彈回升，但總體來看，未來六個月到一年，整體房地產業仍將呈疲軟之勢，而從日本與歐元區的數據來看，當前這兩大經濟體的建筑業仍處于疲軟之勢，特別是歐元區的建筑業在經過了短暫的回升之后再度重返衰退之勢。

　　2. 國內房地產銷售好轉，鍍鋅板銷量持續低迷

　　根據國家統計局的數據來看，今年1-8月份，全國房地產開發投資6.44萬億元，同比增長5.4%，增速比1-7月份回落0.1個百分點。其中，住宅開發投資增長4.8%，增速提高0.3個百分點。從整體來看，今年以來國內房地產投資增速呈前高后低之勢，前四個月增速呈顯著上升之勢，4月之后增速逐步回落。

　　從房地產銷售來看雖于近期見好轉，但庫存問題仍然存在，不同城市的庫存情況出現分化，加上一線城市人口流入幅度減少或出現凈流出情況，預計未來國內房地產銷售將有可能呈進一步回落之勢。

　　鋅在建筑領域主要是以鍍鋅板的方式體現，從中鋼協的數據來看，截止2016年7月，我國鍍鋅板累計銷售1639.8082萬噸，同比回落3.26%，較2015年同期的5.3%的增幅回落了8.56個百分點。雖然今年前7個月國內鍍鋅板累計銷量同比出現了回落之勢，但從8月以來的全國商品房銷售與新屋開工的情況來看，我們預計未來幾個月國內鍍鋅板銷量雖將小幅回升，但總體仍將維持當前的低迷之勢。

　　三、 LME 基金多頭已開始逐步減持

　　從LME 基金經理凈持倉庫的變化來看，自8月初開始，基金經理持有LME 鋅的多頭持倉已開始逐步減持，截止9月16日當周，基金經理持有的LME 鋅凈多頭持倉較8月3日的79297手已減少11795手至67502手，預計未來幾個月基金經理的多頭持倉還將繼續減持。

　　隨著基金經理持續減持LME 鋅凈多頭持倉，我們看來自8月初以來鋅價開始出現顯著的回調，雖然當前鋅價受美聯儲議息會議的影響略有所反彈回升，但預計反彈高度有限，未來仍將以緩步下行為主。

　　四、 后市判斷

　　綜上所述，雖然全球鋅的供應仍將處于短缺之勢，但從國內外鋅的下游需求及LME 基金經理凈多頭持倉的變化來看，內外盤鋅價將面臨深度回調，在操作上，滬鋅可以18000附近逢高逐步加空。

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